ПИФ облигаций или облигации (интервью Кельчевского А.Ю. корреспонденту СИА и газеты "ДЕЛО")

интервью корреспонденту СИА и газеты "ДЕЛО"
       Как отметил в одной из предыдущих наших публикаций трейдер Байкальского Фондового Дома Андрей Кельчевский, частные инвесторы, как и все люди, очень разные: на одном полюсе находятся те, кому фондовый рынок заменяет казино, а на другом - консервативные инвесторы, не склонные рисковать своими вложениями. "На фондовом рынке есть инструменты, которые могут помочь сохранить и заработать деньги, - рассказывает Андрей Кельчевский корреспонденту газеты 'Дело'. - Но на чудеса рассчитывать наивно..."



       Многих россиян не устраивает доходность, предлагаемая по банковским вкладам. Они считают ее низкой и начинают задумываться о более выгодных способах размещения средств. Сегодня некоторые банки предлагают своим клиентам инвестировать в паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Можно ли рассматривать ПИФы как адекватную альтернативу банковским вкладам?
       Низкая или высокая доходность -- понятия очень относительные, и разные люди в разных ситуациях определяют это по-своему. Сегодня в России 50% годовых -высокая доходность, а десять лет назад -- низкая. Поскольку такие понятия, как "низкая", "высокая", "выгодный", - субъективны, я постараюсь ими не злоупотреблять. Я просто выскажу свою точку зрения, которая не может быть ни единственно верной, ни более верной, чем другие.
       Пай - это совершенно другой продукт, нежели банковский вклад, но давайте попробуем сравнить их по некоторым признакам.
       Паи ПИФов и банковские вклады имеют разное налогообложение. Банковские проценты облагаются подоходным налогом лишь в случае превышения ставки рефинансирования ЦБ. (Ставка рефинансирования составляет сегодня 13% годовых, ставки по большинству банковских вкладов не превышают этой величины. - Прим.СИА.). Банк удерживает налог с вкладчика и перечисляет в бюджет, самому вкладчику ничего делать не нужно. В случае же ПИФа любая, даже самая малая прибыль облагается подоходным налогом в размере 13%. При этом пайщик, продав пай, обязан подать налоговую декларацию. Есть также вероятность, что налоговая обвинит пайщика в незаконном предпринимательстве. Вкладчик, получив свой вклад, не обязан подавать декларацию.
       Далее. При покупке паев инвестором, как правило, оплачивается единовременная надбавка, при продаже - единовременная скидка. Обычный размер надбавок и скидок - 1-2%. Всего - 2-4%. Это может существенно изменить финансовый результат пайщика. ПИФов, в которые можно инвестировать без надбавок и скидок -единицы, и они, как правило, работают в интересах небольших групп инвесторов.
       Итак, с учетом подоходного налога конечная доходность вклада и пая будет равной в случае, если ПИФ принесет на 13% больше. Попробуем сравнить банковский вклад с доходностью 12% годовых и пай, который принес, по рекламной информации, 20% годовых. Пример абстрактный, в реальности могут быть другие величины надбавок и скидок, доходностей и ставок подоходного налога.
       Пайщик инвестировал в паи 1000 руб., плюс 2% надбавка - всего 1020 руб. Предположим, что по прошествии года пай вырос в цене на 20% и стал стоить 1200 руб. Пайщик его продал, уплатил 2% скидки, получилось 1176 руб. Прибыль составила 1176-1020=156 руб. Минус 13% подоходного налога (20,28 руб.). Чистая прибыль - 13,3% (135,72*100/1020=135,72 руб.).
       Таким образом, пайщик получил 13,3% годовых, что конечно, больше, чем 12% в банке. Но 13,3% на 35 процентов отличается от 20%, за которыми частный инвестор пришел покупать пай. Если же пай принес 5%, то инвестор остался при своих, если 4 - чистый убыток. Но декларацию подавать все равно надо.
       Но не все так печально. Бывают ситуации, когда пай принесет значительно большую прибыль (или убыток), чем вклад. В основном это касается ПИФов акций и ПИФов смешанных инвестиций. Потенциально высокая доходность акций имеет и другую сторону - риск, о чем следует всегда помнить. Например, во время предпродажной подготовки ЮКОСа была возможность получить прибыль от роста курсовой стоимости в размере сотен процентов годовых. А потом была возможность потерять почти все деньги. Многие управляющие воспользовались этими возможностями. Акции Сбербанка в 1998 году упали до 160-180 руб., с тех пор их цена увеличилась в 75 раз. Но из этого не следует, что теперь их цена снова изменится в 75 раз.
       Покупка паев - чуть менее ответственная процедура, чем самостоятельная покупка акций. По крайней мере, следует задать себе один вопрос - почему завтра пай будет стоить дороже, чем сегодня?
       ПИФ акций или смешанных инвестиций - более рискованный инструмент, чем банковский вклад, паи таких фондов представляют собой альтернативу самостоятельному инвестированию в акции. Как мне кажется, это должны быть деньги, которые инвестор готов потерять. Он, конечно, надеется выиграть, но тем не менее должен быть готов. Каждый инвестор выбирает для себя приемлемый уровень риска и решает, сколько процентов денег можно разместить в такие инструменты. Для меня комфортно, если сумма таких рискованных инвестиций, как акции, составляет не больше 15-20% портфеля.
       В качестве альтернативы банковскому вкладу чисто теоретически можно рассматривать ПИФ облигаций.
       ПИФы облигаций позиционируются как наименее рискованные, "консервативные" инструменты частных инвестиций. Однако и они иногда приносят убытки. Как вы оцениваете риски инвестирования в ПИФы облигаций? Не выгоднее ли для частного инвестора прямая покупка облигаций на рынке, минуя ПИФ?
       ПИФ, инвестирующий в облигации, - консервативный инвестор. Риск потерять невелик. Риск выиграть тоже. Доходность ПИФа ограничена доходностью облигаций, обращающихся на рынке. В настоящее время доходность облигаций находится в пределах 5-15% годовых. Примерно такую доходность будет иметь портфель облигаций. Увеличат (будем надеяться) эту доходность спекулятивные операции управляющего. Уменьшат - расходы за счет имущества ПИФа. В эти расходы включаются вознаграждение управляющей компании, вознаграждение спецдепозитария, стоимость публикаций о состоянии имущества ПИФа - обычно эти издержки составляют примерно 2% от стоимости имущества ПИФа. Таким образом, портфель облигаций, имеющий доходность 12% годовых, за вычетом расходов будет иметь доходность 9-10% годовых.
       Следует помнить, что частные инвесторы в России сегодня освобождены от уплаты подоходного налога по государственным облигациям, корпоративные инвесторы по ним платят налог на прибыль по ставке 15% при обычной ставке 24%. Эта льгота не распространяется на покупку паев ПИФа, который купил государственные облигации... А именно государственные бумаги представляют сегодня значительную часть рынка облигаций.
       Несложные расчеты показывают, что инвестировать в облигации, минуя ПИФ, в большинстве случаев выгоднее. Некоторое время назад была подготовлена аналитическая записка, касающаяся целесообразности перевода в ПИФ части или всех активов Фонда "Энергия-инвест". Я процитирую заключительную ее часть:
       - "Если инвестор - физическое лицо, и инвестор желает инвестировать в облигации, самым эффективным способом является самостоятельное инвестирование в государственные бумаги. В пользу такого инвестирования говорит отсутствие налогообложения, минимальные издержки и низкий риск.
       - Если инвестор - юридическое лицо, целью которого является прирост капитала, безальтернативным является самостоятельное инвестирование в государственные ценные бумаги.
       - Если инвестор - юридическое лицо, инвестирующее с целью финансирования издержек, а горизонт инвестирования составляет менее 30 лет, такому инвестору следует предпочесть самостоятельное инвестирование в негосударственные ценные бумаги.
       - Если инвестор - юридическое лицо, инвестирующее с целью финансирования издержек, которые наступят через 30 лет, такому инвестору следует предпочесть инвестирование в облигации посредством ПИФа.
       Проведенные расчеты свидетельствуют, что коллективное инвестирование в облигации посредством ПИФа на любые разумные сроки при существующих сегодня налогах и рыночных условиях экономически бессмысленно. В большей степени это касается физических лиц.
       Все сказанное относится к интересам инвесторов. Эти интересы отличаются от интересов управляющих."
       Какой группе инвесторов может быть интересна прямая покупка облигаций? Подходит ли это вкладчикам банков?
       Сегодня банки разделены на две группы. Одни вошли в систему страхования, другие нет. Вкладчики первых при банкротстве банка получат по 100 тыс.руб. от системы страхования вкладов, вкладчики вторых - по 100 тыс.руб. от Центробанка. Поэтому вкладчики, имеющие до 100 тыс.руб., став облигационерами, не улучшат свои показатели надежности. Но если у инвестора есть больше, чем 100 тыс.руб., и он планирует хранить их не в "чулке", то инвестирование в облигации сегодня представляется безальтернативным по причине более высокой надежности и доходности.
       Каким образом частные инвесторы могут купить облигации?
       Облигации обращаются на организованном рынке ценных бумаг, например, на ММВБ. Любые инвесторы могут их покупать и продавать, как на вторичном рынке, так и на аукционах. Детали лучше уточнить у своего брокера. А предварительно следует почитать про обращающиеся бумаги, например, в Интернет: сегодня там достаточно ресурсов про облигации.
       На какие выпуски облигаций Вы советуете инвесторам обратить сегодня внимание? На какую доходность можно при этом ориентироваться?
       Думаю, что частным инвесторам следует обратить внимание на государственные, субфедеральные и муниципальные облигации. Аргументов два: надежность (выше, как мне кажется, чем у любого банка) и отсутствие налогообложения купонного дохода. Корпоративным инвесторам, финансирующих расходы, лучше предпочесть негосударственные бумаги, а формирующим чистую прибыль, например, для выплаты дивидендов, - государственные.
       Доходность облигаций на рынке сегодня составляет 5-15% годовых, в зависимости от надежности эмитентов (т.е. риска), срока обращения и других условий.
       Согласны ли Вы с утверждением, что лучшая стратегия на рынке облигаций - это "купи и жди"?
       В большинстве случаев самая простая и финансово эффективная стратегия - держать до погашения. Но каждый выбирает для себя свою стратегию.
       При этом не следует все свои деньги вкладывать в облигации. Сегодня ситуация такова, что рублевые облигации оптимально сочетают надежность и доходность. Но это может быть не навсегда. О рисках, связанных с рублем, народ стал забывать. Я бы не стал так делать. Не следует забывать про валюту, драгметаллы, акции...
       Сложившаяся ситуация во многом обусловлена законодательно установленной неравноправностью всех групп инвесторов по сравнению с клиентами банков - вкладчиками и валютными инвесторами. Последние не платят налоги, избавлены от декларирования и пр. Частные инвесторы должны. Можно предполагать, что со временем в России будет введено налогообложение банковских вкладов, как и во многих других странах. Что касается налоговых ставок, то 13 процентов подоходного налога – это прекрасный уровень налогообложения, вызывающий зависть многих иностранных инвесторов. Предложенные выше расчеты и выводы станут другими, если принять подоходный налог равным 50 процентам. При таком уровне налогообложения ПИФы облигаций станут экономически целесообразными, как и в других странах. Перенесение в будущее значительных налоговых платежей оправданно, потому что оставляет в настоящем больше средств для инвестирования. Издержки ПИФа должны быть ниже, чем экономия на налогах. Чем выше уровень налогообложения, тем более привлекательным выглядит практически любой денежный ПИФ.
       И последнее. Мировая практика стремится к тому, что можно быть богатым, можно быть бедным, но рантье быть почти невозможно.


Дата: 12.11.2004 г.